佳饰家IPO：研发投入“垫底” 大股东是第一大客户 是否潜在利益输送？

        

        8月21日，江苏佳饰家新材料集团股份有限公司(以下简称佳饰家)深交所主板IPO完成了对第二轮问询的回复。招股书显示，佳饰家主要专注于纸基新材料——浸渍纸及相关产品的研发、生产和销售。该公司以氨基树脂等高分子改性树脂溶液对印刷装饰纸进行改性处理，为客户提供耐磨损、耐污渍、耐冲击、耐老化、耐高温、耐灼烧、耐潮湿、易清洁并兼具设计之美的浸渍纸相关产品。

        《电鳗财经》注意到，此次IPO，佳饰家计划6.7亿元约87%的募集资金用于“智能绿色工厂建设项目”，该项目在未来将大幅增加佳饰家的产能，而目前该公司的各个产品的产能利用率约为70-80%，且该公司还有大量库存商品。未来新募产能的消化令人担忧。佳饰家的研发投入“垫底”，不仅在同行可比公司中“垫底”，而且在其“三费”中也是“垫底”。佳饰家的大股东兔宝宝也是其第一大客户，形成了“资本绑定+业务交织”的双重关系。是否潜在利益输送?

        产能利用率70%-80% 巨额新募产能如何消化?

        招股书显示，此次IPO，佳饰家计划募集资金7.7亿元，其中6.7亿元用于智能绿色工厂建设项目，0.7亿元用于研发中心及信息化建设项目，0.3亿元用于补充流动资金。

        由此可见，佳饰家集团用87%募集资金募投的“智能绿色工厂建设项目”将扩大该公司未来的产能。其中，该公司2.4亿元募投的“广东智能自动化浸渍纸生产线建设项目”。该项目拟购置土地并新建生产车间、配套建筑及其他建筑工程，购置先进生产及检测设备，以提升公司浸渍纸产品产能。项目建成后将实现年新增浸渍纸产品3,600万张的生产能力。

        佳饰家1.3亿元募资的“湖北智能自动化浸渍纸和复合材料生产线建设项目”拟购置土地并新建厂房，引进先进的自动化生产线，以期有效提升公司浸渍纸产品和复合材料产品的产能，完善华中地区产能布局，实现精益生产和智能制造，提升公司综合竞争力。项目建成后将实现年新增3,600万张浸渍纸和540万张装饰纸复合材料的生产能力。

        佳饰家2.3亿元募资的“广西智能自动化浸渍纸、复合材料、人造板生产线建设项目”拟购置土地并新建生产车间、综合楼、辅助房、门卫等建筑工程，以期有效提升公司浸渍纸产品、复合材料产品和装饰板的产能，满足市场增长的需求。项目建成后将实现年新增4,500万张浸渍纸、540万张复合材料、302.40万张人造板的生产能力。

        佳饰家0.68亿元募资的“江苏总部智能自动化浸渍纸、EB 电子束卷/片材生产线建设项目”拟利用公司现有厂房进行建设，引进先进的自动化生产线，顺应行业技术发展趋势，利用数码印刷技术和EB电子束固化技术生产行业内先进的数码印刷纸、数码直印EB电子束片材、EB电子束卷材等产品，同时提高公司成熟产品浸渍纸的产能，满足公司业务发展需求、提升市场竞争能力。项目建成后将实现年新增浸渍纸2,700万张、EB电子束卷/片材200万平方米的生产能力。

        由此可见，佳饰家募投的上述项目在未来将增加其产能包括：浸渍纸产品3,600万张、3,600万张浸渍纸和540万张装饰纸复合材料、4,500万张浸渍纸、540万张复合材料、302.40万张人造板、浸渍纸2,700万张、EB电子束卷/片材200万平方米。

        2023年至2025年(以下简称报告期)，佳饰家的浸渍纸的产能利用率分别为80.63%、78.63%和83.55%，浸渍纸复合材料(即“科技木皮”)的产能利用率分别为83.18%、88.53%和69.08%，人造板的产能利用率分别为67.96%、86.72%和83.31%。

        报告期各期末，佳饰家的存货账面价值分别为1.62亿元、1.59亿元和1.75亿元，占当期流动资产的比例分别为16.34%、14.92%和13.79%。在该公司的存货中，库存商品的账面价值分别为1654.51万元、1840.88万元和2694.33万元。

        研发投入“垫底” 毛利率低于同行可比均值

        招股书显示，佳饰家实现营业收入1.59亿元、1.60亿元和1.90亿元，同期归属于母公司所有者的净利润1.47亿元、1.35亿元和1.68亿元。2024年，该公司的归母净利润出现了波动。

        佳饰家在第二轮问询回复中披露，2026年1-6月份，佳饰家实现营业收入88310.9万元，同比增长4.75%;同期归属于母公司股东的净利润为5807.09万元，同比下降9.32%。

        值得注意的是，在业绩波动的同时，该公司的应收账款余额也在增加。报告期各期末，该公司的应收账款账面净值分别为30,474.19万元、36,246.34万元及34,913.36万元，占流动资产的比重分别为30.68%、33.99%及27.49%。该公司的应收账款期末余额主要为信用期内的应收货款。公司应收账款坏账准备金额分别为2,293.74万元、2,595.26万元和2,535.33万元，占应收账款账面余额的比例分别为7.00%、6.68%和6.77%。

        报告期内，佳饰家的综合毛利率分别为21.99%、22.04%和23.18%，同期同行可比公司的毛利率均值分别为24.38%、24.43%和26.66%。可见，尽管在报告期内佳饰家的毛利率呈上升趋势，但该公司的毛利率低于同行可比公司毛利率2-3个百分点。

        报告期内，佳饰家的研发费用分别为2462.51万元、2639.57万元和3145.43万元，占当期营业收入的比例分别为1.55%、1.65%和1.66%。同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为4.44%、4.88%和4.41%。可见，佳饰家的研发费用率明显大幅低于同行可比公司的研发费用率均值。就算佳饰家的母公司的研发费用率也明显低于同行可比公司的研发费用率均值，报告期内，佳饰家的母公司的研发费用率分别为3.51%、3.54%和3.87%。

        值得注意的是，佳饰家的研发费用率也明显低于其销售费用率和管理费用率。报告期内，该公司的销售费用率分别为5.07%、5.28%和5.41%，同期销售费用率分别为3.39%、3.78%和3.72%。

        佳饰家在招股书中披露，2025年6月3日，经2024年年度股东大会决议，发行人决定向股东现金分红5,000万元。2025年7月，发行人完成该次分红的分配。

        截至最新招股说明书签署之日，江苏瀚润直接持有发行人5,000 万股股份，占发行人股份总数的37.30%，为发行人的控股股东。截至招股说明书签署之日，刘建文直接及间接持有发行人35.62%的股份，朱志华直接及间接持有发行人35.62%的股份，为共同实际控制人。

        由此可见，上述5000万元现金分红有超过七成约3500万元落入了两位实际控制人的腰包中，而此次IPO，佳饰家计划用3000万元募集资金补充流动资金。一边大手笔现金分红，一边大额募资补流，佳饰家的资金分配是否合理?

        大股东也是第一大客户 是否潜在利益输送?

        招股书显示，佳饰家的收入来源正变得更为集中。报告期内，该公司来自前五大客户的收入占比分别40.67%、38.94%和50.21%。另外，值得注意的是，该公司的第一大客户也是其大股东。

        报告期内，佳饰家向前五大品牌渠道销售金额占当期营业收入的比例分别为50.38%、55.95%及68.48%，其中向兔宝宝品牌渠道销售金额占当期营业收入的比例分别为29.84%、30.50%及35.98%。

        佳饰家表示，如果公司下游主要品牌渠道的自身经营情况出现波动，或公司与其合作关系发生不利变动，则公司将可能面临订单减少、客户流失的风险，进而对公司业绩造成不利影响。

        值得注意的是，兔宝宝不仅是该公司的第一大客户，也是该公司的大股东。招股书披露的信息显示，兔宝宝通过全资子公司持有佳饰家4.84%的股份。

        由此可见，佳饰家对其大股东兔宝宝品牌渠道的销售占比从2023年的29.84%持续提升至2025年的35.98%，超过总营收的三分之一。

        2021年，兔宝宝以6370万元增资入股佳饰家，此后始终保持着核心原材料采购合作关系，形成“资本绑定+业务交织”的双重关系。虽然兔宝宝持股比例未达5%的关联方典型认定标准，但监管实践通常遵循“实质重于形式”的原则。分析人士指出，此类“股东兼客户”的交易天然具备关联属性，极易被认定为潜在利益输送风险点。

《电鳗快报》

（来源：电鳗财经）